金徽股份深度报告：铅锌守正陇上地，黄金开新西北天

本报告对金徽股份进行了首次覆盖，重点分析了公司作为国内铅锌采选领域优秀企业的成长潜力与双轮驱动战略。公司以铅锌主业为根基，核心矿山郭家沟禀赋优异、成本优势突出，同时通过江洛矿区资源整合及杨家山项目投产打开产能增量空间，远期采选体系有望实现数倍跨越。在黄金赛道方面，公司通过收购老圣沟金矿并推进崖湾金矿等项目，构建了“基本金属+贵金属”驱动格局，第二成长曲线逐步清晰。行业层面上，锌矿供给端长期紧平衡支撑锌价中枢，金价在央行购金与美元信用弱化背景下低位反弹前景广阔。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 8.39、15.47 和 23.33 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。