高盛：中国商品调研（2026年下半年）

本报告为高盛2026年下半年中国商品调研成果，涵盖铜、煤炭、钢铁、铝及宏观政策等多个领域。铜方面，受国内废铜供应持续收缩、加工费谈判及 VAT 发票新规影响，废铜供应出现滞留，精炼铜冶炼面临深度亏损，整体铜价前景偏向乐观。煤炭方面，受安全监管及保供政策推动，山西国企产能释放和新矿投产进度快于预期，高盛下调 2027 年秦皇岛动力煤均价预测至 750 元/吨，并下调中国神华、中煤能源及兖矿能源盈利预测与部分评级。钢铁和建材方面，终端需求依然疲弱，地产和基建放缓拖累钢材需求，供给政策趋向产能升级与整合而非单纯退出。铝及新能源方面，云南水电在厄尔尼诺背景下风险可控，EV 季节性回暖缺席但海外出口及快充车型表现强劲，ESS 订单充足且政策明朗化。此外，报告还分析了新境外直接投资（ODI）法规对海外矿产资源企业合规与审批的影响。