珂玛科技董事长交流及苏州工厂实地考察纪要

摘要： 高盛分析师与珂玛科技管理层交流并实地考察苏州工厂。公司通过垂直一体化制造和自研设备确保产品一致性与高性能，目前正积极扩产陶瓷加热器和静电吸盘（ESC）以满足国内外半导体设备（SPE）客户的需求。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 99.7 元。公司凭借自研工具（如材质钻孔、喷雾干燥机）实现从材料研发到检测的全流程管控，具备显著的差异化竞争优势。

经营与财务要点：

1. 垂直一体化制造：公司覆盖陶瓷元件和器件制造的全过程，通过自研球磨机和喷雾干燥机确保加工的一致性和高性能。
2. 产能扩张与产品升级：公司正由陶瓷元件向器件（如陶瓷加热器）扩展，并计划发行 7.5 亿元可转债用于扩建陶瓷加热器、ESC 及超高纯 SiC 组件产能。目前陶瓷加热器已实现量产。
3. 国产替代需求驱动：国内半导体设备客户为降低地缘政治风险，积极推动供应商多元化，与公司在沉积、刻蚀、离子注入及光刻工具组件等方面开展新产品开发与验证。

催化剂与风险：

1. 风险点：国内半导体资本开支扩张慢于预期；产品线向模组扩展进度不及预期；本土市场供应链多元化节奏较慢。