德银：广汽与一汽交易点评：精简丰田合资企业以遏制竞争并释放采购协同效应

本报告为德银对广汽集团（2238.HK）的个股深度研究与事件点评。广汽集团宣布与一汽集团达成战略协议，拟通过 A 股定向增发收购一汽集团在一汽丰田持有的 50% 股权，锁定 A 股发行价为每股 5.75 元，交易完成后一汽集团将成为广汽第二大股东，广州国资委仍为控股股东。此次交易将丰田在华两个 50:50 的合资伙伴整合为统一实体，有助于减少内部同质化竞争、保护汽车交易价格，并通过扩大采购规模降低 BOM 成本。同时，合并将直接增厚广汽的权益收益，一汽丰田 2026 年上半年 10 亿元净利润将并入广汽丰田的 25 亿元净利润。此外，广汽计划同步向不超过 35 名机构投资者定向增发 A 股以募集资金，用于支持一汽丰田新车项目、补充营运资金及偿还债务。德银维持对广汽集团的 Buy 评级，目标价 3.30 港元。