耐世特：北美盈利修复节奏偏慢，线控量产节奏加快

摘要： 本报告对耐世特（01316.HK）进行业绩分析与估值更新。尽管 2025 年业绩受关税和减值影响低于市场预期，且北美盈利修复节奏偏慢，但公司在亚太地区的增长强劲，且线控转向量产节奏加快。维持“跑赢行业”评级，下调目标价至 7.1 港元。

核心观点/结论：
维持“跑赢行业”评级。虽然下调 2026 年净利润预测，但线控转向量产及智能化产品（如 EMB）有望开辟新增长曲线，兼顾盈利调整与智能化催化，认为股价仍有上行空间。

经营与财务要点：

1. 业绩回顾：2025 年业绩低于预期，2H25 归母净利润同比下降 16.3%，主因减值与关税影响。
2. 区域表现：亚太区营收续创新高，涵盖极氪 9X、理想 i6/i8、比亚迪海狮 06 等高价值量产品；北美地区 EBITDA 率同比下降 0.8ppt，受关税及供应链拖累。
3. 财务预测：由于外部环境不确定性，下调 2026 年净利润预测 32% 至 1.5 亿美元，引入 2027 年预测 2.1 亿美元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：线控转向开始贡献收入、EMB 产品发布。
2. 风险：出口关税增加、原材料成本上涨。