厦门钨业深度报告：资源增厚+产能扩张，三大业务协同发力

本报告对厦门钨业（600549）进行首次覆盖并给予“增持”评级。公司拥有钨钼、能源新材料和稀土三大业务板块，钨钼业务为核心利润来源。报告指出，公司通过收购博白巨典油麻坡钨钼矿、九江大地及拟收购江西巨通大湖塘钨矿，钨资源储备持续增厚，同时多个钨深加工和光伏用钨丝产能项目助力成长；能源新材料业务依托控股子公司厦钨新能，深耕高电压钴酸锂及高镍三元材料，海内外产能持续扩张；稀土业务通过金龙稀土推进磁材产能扩张，并布局钛酸钡拓展MLCC领域需求。预计公司 2026—2028 年归母净利润分别为 46.49 亿元、56.45 亿元、66.46 亿元，对应 EPS 分别为 2.93 元、3.56 元、4.19 元，对应 PE 分别为 16.01X、13.19X、11.20X。主要风险提示包括经济波动风险、政策风险、安全生产及环保风险、原材料风险、技术风险、产业重点项目不达预期风险、汇率风险以及海外资产运营风险。