黄金被错杀！全球大类资产配置分析

摘要： 本报告认为黄金当前处于被错杀状态，正处于长牛趋势中的“黄金坑”，中长期看好金价中枢迭创新高。同时建议关注低位黄金机会以及具备“弯道超车”能力的中国制造资产。

核心观点：

1. 黄金长牛逻辑未变：当前金价调整是阶段性的，美元信用中期走弱的趋势无法扭转，黄金的储备价值将重新凸显。
2. 美元信用承压：尽管石油美元贸易短期内修复了美元信用，但若伊朗长期控制霍尔木兹海峡或美联储因流动性压力开启 QE，将加速美元信用裂痕扩大。
3. 资产配置建议：大类资产建议关注黄金低位机会；同时看好有望对抗地缘不确定性的 A 股、港股等中国资产，特别是光伏、风电、储能、工程机械等中国制造领域。

论据支撑：

1. 历史经验：参考 1970s 美元信用重建期，黄金在十年内最高上涨近 20 倍。
2. 地缘与政策因素：霍尔木兹海峡作为能源要道，其控制权变动将挑战石油美元结算规则；美联储在金融系统危机压力下可能被迫宽松。
3. 宏观数据：美国 2 月 PPI 超预期，且地缘政治风险导致油价上涨，增加了通胀压力。

局限性/风险：
全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化。