老铺黄金-H：在黄金市场波动环境下具有战略定力，维持首选股评级

摘要： 摩根大通对老铺黄金-H维持“增持”评级，将其列为中国消费行业首选股，目标价 1,296 港元。报告认为公司在金价波动环境下展现出强劲的战略定力，能够通过系统性的方法穿越周期。

核心观点/结论：
公司通过定价、渠道和产品策略维持竞争力，其独特的奢侈品定位和古法黄金产品使其在下行周期具备应对能力。基于现金流折现法（DCF），目标价维持在 1,296 港元，对应 2027 年 20 倍市盈率。

经营与财务要点：

1. VIC 管理与产品升级：通过打造专业 VIC 管理团队和推出具有实物与情感价值的“金器”新产品（目标销售额占比从 15% 提升至 20-25%）释放增长潜力。
2. 渠道扩张策略：2026 年计划优化 8-12 家国内精品店以提高同店销售额，并重点推进海外扩张（新加坡、香港、澳门等），同时提升线上渠道长期销售额贡献率至 40%。
3. 财务预测：预计 2026 年收入增长 47%，盈利增长 58%，毛利率有望提升 1.5 个百分点。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新产品管线落地、海外门店开业、VIC 管理成效显现及品牌价值提升。
2. 风险：消费信心弱于预期、同店销售额及渠道扩张慢于预期、竞争加剧及产品质量风险。