台积电（TSMC）投资者十大疑问深度解析

摘要： 摩根大通针对台积电（TSMC）投资者关注的十大核心问题进行深度解析，重点探讨其资本支出、AI需求、产能规划及先进封装战略，维持“增持”评级，目标价 NT$2250。

核心观点/结论：
台积电在 AI 加速器和边缘 AI 领域拥有近乎垄断的地位，凭借 N3 和 N2 先进制程路线图以及领先的封装技术，预计 2026 年美元计价收入增长 30%+，毛利率将维持在 60% 以上。

经营与财务要点：

1. 资本支出与产能：2026 年资本支出指引为 520-560 亿美元，且未来三年将显著高于过去三年。N3 产能预计 2026 年底达 16.5-17 万片/月，N2 预计年底达 10 万片/月。
2. AI 需求与营收：AI 营收年复合增长率（CAGR）预期上调至 50%-60%（2024-29E），市场需求目前仍高于供应能力。
3. 技术与竞争：在 2nm 及以下制程保持约两年的领先优势；先进封装重心正向 CoPoS 和 3D-SoIC 转移。
4. 财务预测：预计 2026 年综合平均售价（ASP）将上升约 20%，上半年毛利率有望达到 60% 以上的高位。

催化剂与风险：

1. 催化剂：N3 需求持续走强、N2 顺利量产以及先进封装（如 3D-SoIC）的规模化应用。
2. 核心风险：AI 资本开支增长周期的持续性争议，以及 2026 年下半年 PC 和智能手机需求疲软的潜在影响。