众鑫股份深度报告：产能出海叠加成本优势，成长进入快车道

本报告对全球纸浆模塑餐饮具龙头众鑫股份进行首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为行业龙头，2019-2025年营收与归母净利润CAGR分别达18%和16%，2025年虽受美国关税及双反政策扰动短期承压，但2026H1业绩实现高增，成长重回快车道。核心驱动力方面：量端，公司国内与泰国产能持续扩张，积极布局美国产能，并推进产能向广西低成本区域迁移，长期市占率目标达30%以上；价利端，泰国产能受益于关税优势及稀缺性，盈利保持高位，同时公司凭借设备、模具、工艺自主研发带来的多重积累形成显著成本护城河。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.0亿元、7.0亿元、9.0亿元，对应PE分别为13X、9X、7X。主要风险提示包括关税与双反政策变化、海外产能投产不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、汇率波动及首发战略配售股份解禁风险。