报告分析了锌行业的供需格局及价值重估逻辑。需求端，能源转型（光伏、风电、储能）将带来长期增量，其中太阳能和风能领域需求增长显著，镀锌需求仍是核心支撑。供给端，全球锌矿资源集中度高，中国储采比偏低，且海外矿山产量下降导致矿端约束强化，支撑锌价维持高位。冶炼端，副产品（硫酸、铟、锗）重构盈利体系，特别是AI光通信驱动的铟需求及出口管制驱动的锗价格上涨，显著提升了锌企的战略价值和盈利能力。投资建议关注受益于供给约束和副产品价值提升的驰宏锌锗、金徽股份。风险点包括下游需求不及预期、副产品价格大幅波动及再生锌供给超预期。