📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析了固收+基金作为债市重要边际定价力量的配置逻辑，探讨了权益市场波动如何通过基金申赎行为传导至债券市场，并对不同券种的承压顺序及债市中期机会进行了展望。
核心观点：
- 固收+成为关键变量：2025年以来固收+基金规模显著扩张，其持有债券底仓与权益仓位的特性，使得权益波动更容易通过组合调整和申赎向债市传导。
- 传导机制非线性：权益缓跌时，底仓倾向于稳定净值；仅在赎回压力显性化时，债券底仓才会承担回笼现金功能，产生抛压。
- 券种分化承压：抛压遵循“先高流动性、后低流动性”顺序，政金债、二永债和超长国债率先承压，而地方债承接力相对较强。
- 中期机会预判：短期债市受输入型通胀和赎回压力压制，但中期内若预期落地或政策呵护升温，可能出现“跌出来的机会”，重点关注4月中旬。
论据支撑：
- 规模切换：2025年固收+基金净扩张约8727亿元，而中长期纯债基金净减少，定价影响力增强。
- 配置差异：固收+基金偏好中短久期、高流动性信用债（如金融债、二永债）以应对流动性需求，而非单纯依赖久期管理。
- 历史数据：上证综指下跌时，政金债和二永债收益率上行幅度显著高于地方债，验证了高流动性资产的敏感性。
局限性/风险：
- 外部不确定性升温导致输入型通胀预期发酵。
- 权益市场持续调整导致固收+基金净赎回率进一步抬升。
- 超长债受经济基本面预期及做空机制等复杂因素影响，短期波动较大。