📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告基于巴克莱在中国的实地考察，通过与钢铁、矿业、建筑材料、地产开发商及经济学家等 20 多场会议，分析了 2026 年中国宏观政策、房地产及金属行业的走势。整体观点对房地产保持悲观，对刺激政策预期较低，但看好电网基础设施的复苏。
行业主线：
- 宏观与基建：预期 2026 年 GDP 增长目标维持在 5% 左右，刺激政策预期较低。基础设施投资在 2025 下半年显著放缓，但电力基础设施（尤其是煤电、核电、气电）在 15 届五年规划预期下有望复苏。
- 大宗商品逻辑：
- 钢铁：需求预计持平，受房地产疲软拖累，但造船和制造业有支撑。出口许可政策可能导致净出口下降。
- 铁矿石：需求稳健，但政府对价格控制（通过 CMRG）的意愿增强，目标价可能下移至 95 美元/吨。
- 铜/铝：铜需求增长预期下调至 1.5%，受汽车补贴退坡及地产完工下滑影响；铝在电网中的替代效应增强，且受益于储能系统（ESS）需求。
关键变化与分歧：
- 汽车需求分歧：咨询机构维持增长预期，但实地走访的汽车 OEM 预计销量将出现 2019 年以来首次下降，主因是补贴政策（如汽车置换补贴）退坡。
- 电网替代趋势：铝在低压电网市场的替代铜趋势明显，且电网设备进入 10-15 年的更换周期。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注具备成本优势的全球矿业龙头及欧洲钢铁标的。首选标的包括 voestalpine、Vale、Rio Tinto 和 Anglo American。
- 核心风险：贸易政策不确定性、房地产市场回暖低于预期、汽车补贴彻底取消导致需求大跌。