2026年各地化债成绩单专题研究

摘要： 本报告对 2026 年我国各地政府化债进展进行了专题研究，重点评估了“6+4+2”万亿化债组合拳的执行成效，分析了土地财政退坡下的财政紧平衡现状，并探讨了融资平台（LGFV）在“退平台”后的转型路径与投资建议。

政策要点：

1. 核心方案：实施“6+4+2”方案（6万亿债务限额 + 4万亿专项债调剂 + 2万亿棚改债务平滑），旨在将 2028 年前需消化的隐性债务从 14.3 万亿大幅压降至 2.3 万亿。
2. 操作逻辑：通过低息债券置换高息非标（利率由 8%-10% 降至 2%-2.8%），实现“时间换空间”并升级信用背书，消除短期违约风险。

影响链条：

1. 风险缓释：重点省份隐债率显著下降，尾部地区流动性风险基本出清，市场关注点转向发展。
2. 财政承压：土地出让收入持续低迷，政府性基金收入大幅缩水，导致财政进入紧平衡状态，支出端呈现刚性约束，推行“过紧日子”。
3. 平台转型：融资平台数量与经营性债务规模大幅压降，推动平台向城市运营商、产业投资商或公益性项目服务商转型，剥离政府融资职能。

落地节奏与风险：

1. 关键时点：2027 年 6 月平台清零、2028 年隐债清零，此后管控将从“应急化债”转向以预算管理为核心的“长效治理”。
2. 核心风险：市场风险超预期、政策执行细则边际变化、非标违约或商票逾期引发的舆情风险及信用利差走阔。