ASML Holding NV：动能依然强劲

摘要： 本报告对 ASML Holding NV 维持“增持”评级，目标价 1,400 欧元。认为公司 2027 年动能强劲，尽管 2026 年短期上行空间有限，但受益于 AI 驱动的存储芯片周期及晶圆厂资本开支，长期增长逻辑依然稳固。

核心观点/结论：

1. 评级与目标价：维持 Overweight 评级，目标价 1,400 欧元，基于 2027 年 EPS 的 31 倍 P/E 估值。
2. 需求趋势：EUV 需求预计在 2026 年下半年集中释放，主要受 DRAM 洁净室扩建和 TSMC 强劲需求驱动；DUV 供应压力随 Zeiss 供应正常化而缓解。
3. 市场预期：预计 2026 年 Q1 业绩符合预期，2027 年将迎来更强的订单增长。

经营与财务要点：

1. 产品进展：NXE:3800F 将通过更高吞吐量驱动晶圆厂需求；XT:260 在先进封装领域提供长期期权。
2. 区域市场：中国市场在 2026 年仍是压力项（营收占比下调），但预计 2027 年随着存储需求回暖将成为机遇。
3. 财务预测：上调 2027 年销售额和 EPS 预测，预计 2027 年 EUV 系统出货量将增至 84 台。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 驱动的内存升级周期、High NA 系统的顺利采用、Zeiss 及 Veldhoven 产能扩充的有效执行。
2. 核心风险：终端市场需求（尤其是晶圆代工和 DRAM）弱于预期、贸易关税及出口管制升级、High NA 采用进度不及预期导致估值倍数承压。