📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了特斯拉（Tesla）近期公布的 Terafab 计划，探讨其通过构建大规模计算能力生产体系以支撑物理 AI 和超高速增长的战略逻辑。
核心观点/结论：
特斯拉计划每年生产 1 TW 的计算能力，旨在将芯片能力作为未来十年的核心增长支柱。尽管该愿景极具雄心并可能增强股票的“模因（meme）”属性，但分析师对其技术可行性和快速规模化能力持谨慎态度，认为该计划目前是一个需要时间验证的“show-me story”，维持“等权（Equal Weight）”评级，目标价 360 美元。
经营与财务要点：
- 项目规模与分工：Terafab 将是特斯拉与 SpaceX 及 xAI 的合作项目，计划产出的 80% 用于空间应用，20% 用于地球（包括 Optimus 机器人和车辆）。
- 垂直整合路径：由于无法获得供应商足够的产能承诺，特斯拉选择自建 Fab，涵盖逻辑芯片、内存和封装。
- 资本开支压力：项目成本将极高。分析师认为之前预估的 500 亿美元资本支出目标可能依然偏低，实际支出可能高出多个数量级。
催化剂与风险：
- 关键风险：缺乏大规模芯片制造经验导致学习曲线陡峭、领先制程 IP 缺失、关键设备（如 ASML EUV）交期长以及极高的资本开支压力。
- 潜在催化剂：FSD 和 Dojo 的突破性进展、Cybertruck 产能快速提升、4680 电池量产进度超预期。