中药板块与医药商业行业观点汇报纪要

摘要： 本次会议由东吴医药团队主讲，分别探讨了中药板块与医药商业（连锁药房）的 2026 年投资观点。中药板块预计在 2026 年 Q2 迎来库存出清后的向上空间；医药商业则处于行业出清与估值底部的拐点，重点关注从“量”到“质”的转型及门店调改。

行业主线：

1. 中药板块：核心逻辑在于 2025 年去库存进程接近尾声（预计 2026 年 Q2 完成），叠加新版基本药物目录出台预期、中成药集采影响出清以及国企十五规划的驱动，整体趋势中性向上。
2. 医药商业：连锁药房经历门店出清、消费环境承压及线上分流，目前处于政策底与估值底。行业逻辑由高速扩张转向加速整合，强调合规成本，通过门店调改实现从单纯零售向服务业态转型。

关键变化与分歧：

1. 中药库存周期：市场对库存消化后是补库还是维持低位存在分歧，但分析师认为相对于当前低点，未来均有向上空间。
2. 药房调改成效：通过引入非药产品（美妆、快消、潮玩等）进行调改，部分门店净利率可提升 2-3 倍，这被视为药房摆脱内卷、提升质量的关键。

受益方向与风险：

1. 受益方向：中药领域关注高分红、低估值且具备成长性的标的（如左立药业、方盛制药、马应龙）；药房领域关注具备强合规能力、现金流充裕且能通过并购/加盟实现集中度提升的龙头（如益丰药房、大森林药房）。
2. 核心风险：医保政策超预期收紧、门店调改效果不及预期、中药原材料成本波动。