圣诺生物(688117)首次覆盖报告：多肽产业链景气持续，需求拉动业绩快速增长

本报告首次覆盖圣诺生物（688117），对其多肽产业链平台布局与未来业绩增长进行分析。公司深耕多肽产业化二十余年，构建了原料药、CDMO与制剂一体化平台。受益于全球 GLP-1 药物在降糖、减重领域的快速放量，上游多肽原料药需求强劲，境外销售增长带动公司 2025 年及 2026 年上半年营业收入和归母净利润实现高速增长。原料药已成为公司的核心收入与利润来源，395 公斤项目结项及十吨级新基地规划为中长期产能扩张提供支撑。CDMO 业务链接创新药研发与商业化生产，多个重点项目推进奠定管线基础。盈利预测方面，预计 2026-2028 年营业收入分别为 8.69、9.72、11.20 亿元，归母净利润分别为 2.33、2.63、3.06 亿元。参考可比公司估值，给予 2026 年 21 倍 PE，对应目标市值 49 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。主要风险提示包括原料药价格下行、产能建设达产不及预期、客户集中与海外合规风险、CDMO 项目进展不及预期、制剂集采降价以及美国市场恢复不及预期等。