SK Hynix：内存牛市周期将长于油价上涨周期

摘要： 野村证券维持对 SK Hynix 的“买入”评级，并将 12 个月目标价从 1,560,000 韩元上调至 1,930,000 韩元。报告认为，由 AI 浪潮驱动的内存牛市周期将比短期油价上涨周期更持久且具有可持续性。

核心观点/结论：

1. 目标价上调：基于对 ROE 展望的提升，采用 3.5x 的目标 P/B 倍数，上调目标价至 1,930,000 韩元。
2. AI 需求主导：AI 硬件/软件技术的演进（如从文本聊天机器人转向企业代理和多模态）将导致内存需求细分化且高速增长，预计供应短缺将至少持续到 2028 年初。
3. 行业模式转变：内存厂商正通过长期协议（LTA）追求稳定性，行业周期正从短期波动转向中长期规划模式。

经营与财务要点：

1. 业绩预测上调：预计 2026/2027 财年营业利润将分别上调 36% 和 37%。
2. 价格增长强劲：预计 2Q26F 的大宗 DRAM/NAND 价格环比增长将分别达到 51% 和 50%，远超此前预期。
3. 现金流表现：预计 2026/2027 财年自由现金流（FCF）收益率将分别达到 19% 和 41%，股东回报空间巨大。

催化剂与风险：

1. 催化剂：大厂 AI 资本开支的持续投入、HBM 需求的进一步放量、内存价格的超预期增长。
2. 核心风险：美国对半导体产品征收关税。