小牛电动 2025 年四季报交流纪要

摘要： 本次会议围绕小牛电动 2025 年四季报业绩复盘、2026 年指引及全球业务布局展开。公司 2025 年全年营收增长 31% 至 43 亿元，但受海外滑板车业务库存减值及转型影响，全年净亏损约 3900 万元。预计 2026 年通过中国区稳健增长覆盖海外损失，将实现整体财报盈利。

核心观点/结论：

1. 2026 年盈利预期：预计 2026 年整体实现盈利，全年整车销量指引为 167-191 万台（其中国内 160-180 万台）。
2. 业务重心转移：国内市场聚焦新国标产品矩阵完善与 AI 智能化升级；海外市场重点在欧洲电摩规模化及滑板车业务降库存。

经营与财务要点：

1. 财务状况：2025 年中国区业务毛利超 22%，年化利润超 2 亿元；海外业务因滑板车业务转型产生大额存货减值（约 6000 万元）及仓储费用，成为主要亏损源。
2. 国内运营：受新国标影响，一季度动销呈现区域分化（三四线优于一线）。智能化布局围绕 AI OS、AI 智能底盘及 AI 辅助驾驶三大方向，计划在 2026 年落地相关功能。
3. 海外市场：欧洲市场看好小排量燃油摩托电动化替换空间，目标份额 20%；东南亚市场处于早期探索阶段，对越南等高壁垒市场持观望态度。
4. 滑板车转型：2026 年执行收缩与降库存策略（库存货值近 4 亿元），将经销商模式调整为直接向零售商供货，以降低成本并提升周转效率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新国标入门级产品落地、欧洲油价上涨驱动电摩需求、海外渠道模式调整加速库存去化。
2. 风险：新国标车型推出进度不及预期、行业低端市场价格战加剧、海外业务亏损改善节奏慢于预期。