📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议回顾了蜜雪集团 2025 年的经营表现并展望 2026 年战略。公司在 2025 年实现了稳健增长，收入与净利润双增，核心商业模式继续依托向加盟商销售物料与设备。2026 年公司将重点通过数字化转型应对外卖平台竞争，并通过冷链升级提升产品力。
核心观点/结论：
- 业绩稳健增长：2025 年总收入 335.6 亿元（+35.2%），净利润 59.3 亿元（+33.1%），商品与设备销售占比高达 97.6%。
- 战略重心转移：面对外卖平台竞争导致的门店实收率下滑，公司将从纯线下运营转向数字化驱动，通过自有 APP/小程序沉淀会员并进行精细化运营。
- 产品升级路径：计划将果类、奶类原料从常温升级为冷链，以提升口感与健康度，为此将加大冷链物流与加工产线投资。
经营与财务要点：
- 多品牌协同：蜜雪冰城（茶饮）、幸运咖（现磨咖啡）与新收购的鲜皮福禄家（鲜啤）形成互补，共享供应链资源。幸运咖将走专业化路线，与蜜雪冰城的补充定位区分。
- 海外市场调改：东南亚仍为核心，但印尼、越南市场正进行主动调改（优化选址与结构），旨在提升门店质量而非盲目扩张。
- 资本开支计划：2026 年预计总资本开支 18-20 亿元，用于国内水果加工车间、安徽产园、越南生产基地及郑州总部小型室内乐园。
催化剂与风险：
- 催化剂：冷链产品升级落地、数字化会员体系转化效果、鲜啤品牌规模化扩张、海外市场调改完成后的净增长恢复。
- 风险：外卖平台竞争加剧导致门店盈利承压、原材料成本上升导致毛利率短期下滑（预期 2026 年毛利率将略低于 2025 年）。