摩根大通：首次覆盖商汤-W(00020.HK)给予“增持”评级

摩根大通首次覆盖商汤-W（0020.HK），给予“增持”评级，目标价 2.00 港元（基于 15 倍 2028 年预期 EV/EBITDA）。报告认为，商汤已从单纯的计算机视觉公司转型为横跨基础设施、大模型与应用的 AI 平台，其核心稀缺性在于将异构算力转化为可靠的生产级智能。 SenseCore 算力大装置通过集群调度、跨芯片适配及推理优化，连接算力与大模型/生成式 AI 生产工作负载。同时，企业级 B2B 部署经验、递归收入（RR）的高速增长以及原生多模态与物理世界 workloads 的拓展，提供了长期的上行空间。摩根大通预测公司 2026-2028 年收入复合年增长率为 28%，并预期 2028 年实现调整后净利润 1.11 亿元人民币。主要风险包括基础设施投资回报不及预期、算力差异化加速收敛、地缘政策限制以及大模型商业化不及预期等。