黄金与锌锭大宗商品基本面解读会议纪要

摘要： 本次会议重点解读了黄金与锌锭两种大宗商品的基本面。黄金方面，分析了中国市场从首饰消费向投资主导的结构性转变，以及美联储政策、美元指数、地缘政治和央行购金对金价的驱动作用；锌锭方面，探讨了全球供应增量、冶炼利润及下游地产与光伏需求下滑对价格的压制，并预测短期内将维持偏弱震荡。

行业主线：

1. 黄金：长期受全球央行购金、美元信用弱化及地缘政治风险支撑，短期受美联储降息预期推迟和美元走强压制，价格呈震荡走势。
2. 锌锭：整体处于供应过剩与需求疲软的格局。需求端传统镀锌占比下降，而合金需求虽有增长但增速放缓，地产和光伏装机下滑构成核心压力。

关键变化与分歧：

1. 黄金消费结构转变：中国金条及金币消费量首次超过首饰消费，标志着市场从消费主导转向资金主导。
2. 锌锭成本与利润：冶炼利润处于低位，但副产品硫酸价格大幅上涨提供了部分利润支撑，构成了锌价的下方成本底。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注黄金的长期避险配置价值；锌锭关注成本支撑下的底部反弹及出口窗口的间歇性开启。
2. 核心风险：美联储政策超预期鹰派导致黄金机会成本增加；国内地产竣工及光伏装机下滑程度超预期导致锌需求进一步萎缩。