江河集团 2026 年策略交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论了江河集团 2025 年的经营业绩回顾及 2026 年的业务规划。公司整体运行平稳，扣非净利润增长显著，海外业务订单占比持续提升成为核心增长引擎，同时通过严格的红线管理维持了极强的经营现金流水平。

核心观点/结论：

1. 业绩稳健，质量提升：2025 年营收 218 亿，虽绝对值略降，但扣非净利润 5.95 亿同比增长 42%，体现出纯经营质量的提升。
2. 海外市场成为主战场：海外新增订单占比达 35%，在售订单占比提升至 41%。公司采取 EPC 模式与“设计+产品供应”双模式并行，降低施工风险，重点拓展泛东南亚、港澳及中东市场。
3. 现金流管理极其严苛：通过不接“零首付”工程、严格客户禁调及大区业绩与现金流挂钩的考核机制，确保了高达 15.5 亿的经营性净现金流。

经营与财务要点：

1. 订单情况：2025 年新增订单 285 亿（+5.5%），在售订单共 376 亿。2026 年订单指引为 290 亿，预计 2026-2027 年收入释放较为确定。
2. 业务板块：幕墙主业在行业缩量背景下维持领先；内装业务订单虽增长但毛利因竞争加剧而下降；BIPV（光伏一体化）产品化进程加快，预计 2026 年组件订单可达 2 亿以上。
3. 中东影响：受区域战争影响较小，相关产值占比不足 5%，且已通过阿曼港等新航线打通物流，项目正常施工。

催化剂与风险：

1. 催化剂：澳门博彩业进入新建设周期；沙特等中东高端住宅需求释放；BIPV 定制化产品规模化增长。
2. 风险：国内房地产及相关建设市场持续缩量；中东地缘政治局势进一步恶化导致物流或施工中断；内装业务价格战导致毛利进一步承压。