📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论了我国乳制品行业的供需平衡、生鲜乳价格走势、上游养殖端去化进程以及精深加工的未来方向。
行业主线：
- 供需失衡与价格承压：生鲜乳供给在单产提升驱动下持续增长，而下游消费尚未见底，导致奶价持续下跌，预计 Q2 局面将更困难，短期仍有下跌空间。
- 上游加速去化：行业处于下行周期，目前亏损面较广（约 70%），去化已进入关键阶段，预计下半年随着大牧场压力释放和季节性需求回升，有望趋向平衡。
- 产业升级方向：精深加工是明确的升级方向，尽管面临产能释放过程中的挑战，但低奶价提供了动力。同时，设备制造和主体企业正积极寻求“出海”机会。
关键变化与分歧：
- 成本与价格的博弈：全行业全成本在 3.2-3.3 元/kg 左右，目前奶价逼近现金成本，市场分歧在于底部位置及大厂的扛压能力。
- 一体化模式的影响：下游控制上游的反向一体化改变了以往结构，但在下行周期中，高杠杆扩张的大规模企业面临更高的财务风险。
- 国际奶价联动：目前国内奶价处于全球低位，为精深加工提供了成本优势，但需警惕国际奶价回落对加工利润的冲击。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强下游绑定能力（如长协）、单产领先、精深加工技术有突破以及具备出海能力的龙头企业。
- 核心风险：大型养殖企业爆雷风险、动物疫病防控风险、饲料成本上行压力以及精深加工产能释放不及预期。