汇量科技首次覆盖报告：数据算法飞轮启动，业绩加速上行

摘要： 国泰海通证券首次覆盖汇量科技，给予“增持”评级，目标价 21.7 港元。公司以程序化广告为核心，通过数据与算法的正向循环驱动增长，并积极拓展中重度游戏及电商行业，业绩进入加速上行区间。

核心观点/结论：

1. 算法驱动成长：程序化广告平台 Mintegral 依托数据-算法飞轮，实现单位成本下降与毛利率提升，经营杠杆凸显。
2. 行业拓展打开空间：在深耕轻度游戏基础上，横向拓展中重度游戏及电商等非游戏品类，2025H1 非游戏品类收入同比增长 40.66%。
3. 行业地位稳固：海外程序化广告景气度高，公司在 Android 端投放量及非游戏业务拓展方面具有显著潜力。

经营与财务要点：

1. 业绩预测：预计 2026-2028 年营业收入为 26.01/32.58/38.64 亿美元，经调整归母净利润 1.46/2.05/2.90 亿美元。
2. 盈利模式：以 Mintegral 为核心的 Ad-tech 业务贡献绝大部分收入，通过持续迭代 SmartBidding 智能出价体系（如 Target ROAS、Hybrid ROAS）提升变现效率。
3. 财务趋势：随业务规模扩大，固定成本摊薄，销售、管理及研发费用率持续优化，毛利率与净利率呈上升趋势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新算法模型的推出、电商及非游戏新行业的规模化落地。
2. 核心风险：全球经济承压导致营销预算收缩、竞争格局恶化、海外隐私保护政策变化、新算法产品效果不及预期。