📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告针对 2026 年春季美护板块给出增持评级，认为美妆需求整体回暖，医美市场量增价减，行业呈现出高端与平价占优的 K 型分化趋势，建议优选高成长品牌及底部改善的龙头标的。
行业主线：
- 需求回暖与品类分化：2025 年化妆品社零增速显著回暖，其中彩妆和个护增长强于护肤。医美市场则处于“量增价减”阶段，竞争模式由大单品向产品组合进阶。
- 竞争格局演变：外资品牌在 2025 年下半年起增速回升，国产替代趋缓，国货品牌分化加剧。
- 创新逻辑转移：成分创新进入空档期，竞争核心由成分驱动转向品牌力与性价比驱动。
关键变化与分歧：
- 价格带 K 型分化：高端品牌回暖且性价比产品增速最快，而 300-500 元的中档价格带品牌显著承压。
- 平台化升级：本土龙头公司加速搭建多品牌矩阵，有望从单一品牌公司进阶为平台型公司，行业集中度将进一步提升。
受益方向与风险：
- 受益方向：强品牌势能的高成长标的（如若羽臣、毛戈平）及底部边际改善的龙头（如珀莱雅、上美股份）。
- 核心风险：经济增速下滑拖累可选消费、品牌竞争加剧导致销售费用激增、新品推广或新品牌孵化不及预期。