绿电投资策略：迈向全面市场化新阶段

摘要： 本报告探讨新能源发电（绿电）行业在进入全面市场化时代的背景下的投资策略，分析了行业从补贴时代、平价时代向市场时代的演进，重点讨论了消纳矛盾与电价下行等核心挑战及应对机制。

行业主线：

1. 市场化转型：随着136号文的出台，新能源上网电量全面参与市场化交易，收入模式转变为“市场内交易+机制电价保障”，行业发展重心由追求装机“量”转向追求收益“质”。
2. 核心矛盾：当前行业面临消纳问题加重（利用小时数下滑）和市场化交易导致的电价下行压力。

关键变化与分歧：

1. 需求端增量：AI大模型带动数据中心用电量快速增长，有望改善绿电消纳空间。
2. 价值溢价：全国碳市场扩围及绿证交易起量，将为绿电赋予额外的绿色溢价。
3. 存量优化：关注“十五五”期间老旧风电场的“以大代小”改造，其收益率（IRR）有望优于新开发项目。
4. 现金流改善：补贴问题的逐步解决将提升新能源公司的现金流回收弹性。

受益方向与风险：

1. 受益方向：优选风电资产；重视供需格局较好、电价下行压力小的区域（如福建、长三角、京津冀）；关注低估值及补贴回收弹性大的标的。
2. 核心风险：绿电电价进一步下行、消纳不及预期导致利用小时数下滑、政策不确定性。