交通运输行业2026年春季策略：油运行业迎来超级牛市，期待超高景气持续

摘要： 本报告深度分析油运行业，认为油运正处于由需求意外与供给瓶颈共同驱动的“超级牛市”，且高景气度有望持续数年，提供业绩与估值的双重空间。

行业主线：

1. 需求双阶段驱动：第一阶段由地缘冲突驱动原油贸易重构，航距拉长提升需求；第二阶段由OPEC+及南美原油增产驱动，油运吨海里需求继续增长。
2. 供给端刚性约束：VLCC在手订单已排期至2030年且船厂船台紧张，叠加油轮老龄化加速（未来五年27%的VLCC将超20岁），有效运力供给受限，保障高景气持续。

关键变化与分歧：

1. 灰色市场期权：当前油运呈“合规”与“灰色”二元结构。若制裁彻底取消，灰色市场需求转合规，而影子船队难以转回，将成就超高景气且可持续数年。
2. 贸易重构回退预期：认为欧盟出于能源安全考量，即便地缘局势缓和，原油贸易重构的回退也将较为有限。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐关注中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。
2. 核心风险：地缘局势、经济波动、制裁风险、油价风险、环保政策执行不及预期及安全事故。