友邦保险 (1299.HK) 业绩回顾与非交易路演要点

摘要： 本报告回顾了友邦保险 (AIA) FY25 的业绩表现并总结了 3 月 20 日非交易路演 (NDR) 的核心要点。分析师认为公司复合增长逻辑依然成立，维持“买入”评级，并将 12 个月目标价上调至 97 港元。

核心观点/结论：
FY25 业绩整体符合预期。尽管 4 季度 VONB 增长有所放缓，但 2026 年关键市场的增长势头积极。分析师认为目前的 P/EV 倍数低于历史平均水平，风险回报比具有吸引力，并上调了 2026-2028 年的 VONB、EV 及 OPAT 预测。

经营与财务要点：

1. 区域增长：香港市场 2H25 VONB 增长加速至 32%，创新分红产品需求强劲；中国内地代理人和银保渠道势头强劲，灵活医疗产品反响良好。
2. 泰国市场：代理人转型成效显著，财务顾问 (FA) 渠道贡献已提升至代理人 VONB 的 40% 以上。
3. 资本与利润：资本效率在 FY25 提升逾 20%；公司每股 OPAT 增长目标 (2023-2026 年 9-11%) 进度超前。
4. 资产质量：私募信贷占非分红及盈余资产的 2%，其中 60% 以上为高级担保贷款，风险敞口可控。

催化剂与风险：
主要风险包括中国内地高利润保障类产品增长放缓、监管审批新省份进度延迟、资本管制收紧影响香港业务，以及亚洲整体经济增长疲软。