油价冲击引发的中国再通胀分析——主要局限于上游行业

摘要： 本报告分析了中东冲突导致油价大幅上涨对中国通胀（CPI和PPI）的传导机制及影响。高盛认为，油价上涨引发的再通胀将主要局限于上游工业部门，而对核心CPI及服务业的溢出效应非常有限。

行业主线：

1. 传导机制受限：由于中国能源消费结构中油气依赖度相对较低，且拥有成品油价格调节机制（由发改委管理），全球油价对国内CPI的传导具有部分滞后且被削弱的特点。
2. 通胀非均衡分布：油价驱动的PPI上涨高度集中，约 80% 的 PPI 涨幅由能源、金属、化工及建筑材料等上游工业部门贡献。

关键变化与分歧：

1. 预测上调：基于霍尔木兹海峡中断等严重场景，将 2026 年全年的 CPI 和 PPI 预测值均上调至 1.0%。
2. ** PPI-CPI 传导弱**：研究发现 PPI 通胀向核心 CPI 的传导依然疲软，1% 的 PPI 涨幅仅能转化为约 5bp 的核心 CPI 涨幅。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能源、金属、化工等上游工业部门。
2. 核心风险：能源市场出现非线性剧烈波动、霍尔木兹海峡中断时间超出预期、以及国内燃料价格机制的调整。