津富士达(603468)公司深度报告：客户资源筑基，产品升级破局

本报告为渤海证券针对津富士达（603468）的首次覆盖公司深度报告。公司作为国内领先的自行车整车制造企业，年产能约 700 万辆，业务覆盖传统自行车、电助力自行车及共享单车。报告指出，公司凭借强大的客户资源禀赋与优质的代工业务底座，与全球著名自行车品牌（如 Specialized、Pon、迪卡侬等）及国内共享单车龙头（美团、哈啰、青桔）保持长期稳定合作；同时积极推进产品结构优化与区域升级，电助力自行车收入持续增长，欧洲等海外市场快速放量。中性情景下，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.94 亿元、4.44 亿元、4.89 亿元，对应 2026 年 PE 为 23.89 倍，低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持”评级。主要风险提示包括大客户流失风险、毛利率波动风险、存货跌价风险、国际贸易政策风险及原材料价格上涨风险。