绿联科技首次覆盖报告：品牌崛起，NAS提速

摘要： 东方证券首次覆盖绿联科技，给予“买入”评级。公司是全球领先的科技消费电子出海企业，依托“UGREEN绿联”品牌，在充电、传输等泛拓展类产品领域具有核心竞争力，且在消费级 NAS 市场出货量与零售额均位居全球第一。

核心观点/结论：

1. 增长势头强劲：公司营收与净利快速增长，海外市场布局广泛，境外营收占比稳步提升，品牌国际影响力增强。
2. NAS 成为新增长极：消费级 NAS 市场增速快，公司在该领域具备先发优势，且前瞻性布局 AI NAS（iDX系列）与智慧生活产品线，有望构建 AI 私有云生态。
3. 竞争壁垒深厚：通过强化研发创新（氮化镓技术、UGOS Pro 系统等）、构建全场景产品矩阵以及“自主生产 + 外协采购”的供应链体系，确保了产品的极致性价比。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2020-24 年营收 CAGR 为 24.7%，归母净利 CAGR 为 15.3%。预计 2025-27 年营收分别达 86.88/116.41/148.34 亿元。
2. 盈利能力：毛利率稳健维持在 37%-38% 之间。虽然近期因研发和营销投入导致净利率有所波动，但随规模效应增强和新品放量，盈利能力有望回升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI NAS 产品正式发布与量产、智慧生活安防产品线与 NAS 的协同效应、跨境电商行业合规化导致格局向头部集中。
2. 风险：国际贸易摩擦及关税风险、行业竞争加剧、NAS 产品市场渗透不及预期、存储元件价格上涨风险。