星宇股份 2025 年第四季度业绩会要点分析

摘要： 本文为大摩关于星宇股份 2025 年第四季度业绩电话会的要点总结。公司上调了海外营收目标，计划在 2030 年将中国市场份额提升至 20% 以上，但预计 2026 年第二季度起将面临原材料成本上涨带来的毛利率压力。

核心观点/结论：
大摩给予星宇股份“增持”评级，目标价 176.00 元。核心逻辑在于公司上调了海外营收预期，预计 2026 年海外营收目标增至 10-15 亿元（此前指引为 6-7 亿元），2030 年目标上调至 70-80 亿元。

经营与财务要点：

1. 海外业务加速：得益于海外项目赢单可见度提升，公司目标 2026 年赢单额达 100 亿元（2025 年为 40-50 亿元），预计营收增长将在 2028 年起显著体现。
2. 国内市场扩张：目标到 2030 年将中国乘用车照明市场的份额从 2025 年的约 15% 提升至 20% 以上，通过高价值量项目支撑。
3. 毛利率趋势：4Q25 毛利率受益于项目组合优化（如蔚来 ES8、极氪 9X）有所上升，但受原材料供应商调价影响，预计 2Q26 起将出现利润压力，公司拟通过设计优化和本土替代缓解。

催化剂与风险：

1. 上行催化剂：现有或新客户的赢单增加、国内 ADB 渗透率提升、新 ADAS 产品发布及 AR-HUD 技术突破。
2. 下行风险：中国汽车销量下滑、ADB 渗透率不及预期、原材料价格上涨。