中远海控 2025 年业绩点评：业绩略逊预期，运价支撑 2026 年展望

摘要： 本报告对中远海控 2025 年业绩进行点评，指出其经常性净利润同比下降 37%，略低于市场预期，但基于新兴市场货量增长及供应链中断，预计 2026 年运价将获得支撑。

核心观点/结论：
维持“中性”评级，目标价从 15.40 元上调至 16.00 元。上调 2026-2028 年 EPS 预测，主要基于全球地缘政治紧张和供应链中断驱动的更高运价预期、红海绕航的持续支撑以及好于预期的货量增长。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年经常性净利润同比下降 37%，低于一致预期；集装箱运输收入（美元计价）同比下降 7%，但总运输量增长 6%，其中中国、欧洲和拉美航线增长迅速。
2. 产能与成本：2025 年交付 12 艘新船，导致船舶成本上升 13%；目前船队总运力达 360 万 TEU，在手订单 54 艘，交付后预计可达 442 万 TEU。
3. 外部影响：中东局势对公司收入影响有限（仅占总收入约 4%）；预计 2025 年 EUETS 碳合规成本约为 1.6-1.7 亿美元。

催化剂与风险：

1. 上行风险：航运需求好于预期、成本优势扩大，或港口拥堵导致行业产能由过剩转为短缺从而推高运价。
2. 下行风险：航运业竞争加剧、经济衰退导致货量大幅下降、环保监管导致成本增加且无法转嫁给客户，以及监管机构的干预。