📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了中国 1-2 月的宏观活动数据及资金流向，认为虽然短期增长前景仍有不确定性，但中国相关资产已部分定价下行风险，整体呈现韧性。
核心观点：
- 资产配置建议：维持做多离岸人民币（CNH）相对欧元（EUR）和美元（USD）的观点，对人民币利率持中性态度。
- 市场定价：市场隐含的中国风险溢价首次转负，表明投资者情绪谨慎，这为进一步的价格下跌提供了缓冲。
论据支撑：
- 宏观数据回升：1-2 月活动数据整体乐观，基础设施和制造业固定资产投资（FAI）强劲反弹，政府债券发行进度快于往年。
- 外汇流动性支持：企业美元抛售强劲，且净结汇率高于季节性水平；服务贸易逆差随入境旅游回升而缩小，为人民币提供支撑。
- 债券持有结构变化：外资虽然整体减持中国债券，但资金正从 NCDs（大额可转让定期存单）转向国债（CGBs）和政策性银行债。
局限性/风险：
- 外部冲击：中东冲突导致的能源价格上涨及潜在的供应链中断风险。
- 内需疲软：非春节相关的消费低迷以及居民贷款增长乏力，凸显国内需求端依然脆弱。