明明很忙首次覆盖深度报告讲解纪要

摘要： 本次会议为国金证券对“明明很忙”的首次覆盖深度报告讲解。分析师认为公司作为零食量贩行业龙头，通过双品牌（林氏很忙、赵一鸣）策略在下沉市场快速扩张，规模效应显著，未来增长核心在于门店数量的持续增加、单店质量的优化及净利率的修复回升。

核心观点/结论：
给予公司“增持”评级，目标价 439.65 港元。预计 2026 年 PE 为 23 倍，给予目标 PE 25 倍。看好其在零食量贩赛道的竞争优势及未来两年的业绩成长性。

经营与财务要点：

1. 规模快速扩张：门店数增长迅速，预计 2027 年突破 2.8 万家；预计 2026 年 GMV 将突破 1000 亿。
2. 双品牌互补策略：赵一鸣主打大店模式且集中在华南区域，营收贡献占比超 60%；林氏很忙深耕华中市场，经营稳定性较强。
3. 盈利能力改善：2025 年前三季度净利率约 3.4%，随着供应链溢价能力提升、股权激励费用摊薄及 AI 数字化赋能降本，中长期净利率有望提升至 5% 以上。
4. 行业竞争格局：公司与万城集团形成双寡头格局，合计市占率接近 75%，在供应链效率、加盟模型及标准化管理上具备显著优势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：5 月份有望入港股通；省钱超市等新业态拓展及品类调改（引入日化、潮玩等）提升单店收入。
2. 风险：门店加密导致单店收入被稀释；行业竞争加剧影响毛利率。