全球新兴市场周报：触底了吗？尚未

摘要： 本报告对全球新兴市场（EM）在伊朗战争背景下的整体走势进行分析。核心观点认为，尽管市场存在抄底意愿，但在地缘政治不确定性和能源价格波动面前，EM 市场依然脆弱，整体维持审慎立场，直到美以战争目标达成出现明确信号。

核心观点：

1. 市场定位与风险：EM 投资者尚未真正 capitulate，仓位仍处于牛市区间，导致市场在能源价格飙升面前缺乏缓冲。
2. 分地区分析：
   • 中国：1-2 月工业生产和投资反弹好于预期，降低了短期内进一步财政或货币宽松的可能性。
   • 墨西哥：Banxico 预计将继续降息以优先支持经济增长，且政府通过税收调节减轻了燃料价格上涨对通胀的影响。
   • 中东欧（CEE）：由于能源供应多元化和实际利率较高，该地区对本次能源冲击的抵御能力强于 2022 年，央行加息门槛较高。
   • 南亚：巴基斯坦和斯里兰卡受能源短缺冲击最严重，信用风险最高。
3. 交易策略：偏好在增长风险背景下接收利率（Rates Receivers），重点关注巴西、哥伦比亚、墨西哥、捷克和韩国；对汇率（FX）和外部债务（EXD）保持谨慎。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险：中东冲突升级可能导致能源价格长期高企。
2. 宏观压力：美国实际利率走势以及全球增长风险可能主导市场波动。
3. 个体风险：特定国家（如巴基斯坦）的债务偿还压力与地缘政治风险共振。