机器人行业周观点更新：宇树招股书分析与 T 链进展

摘要： 本次会议重点分析了机器人公司宇树的招股书披露情况，探讨了人形机器人与四足机器人的营收结构、毛利率及应用场景，并更新了 T 链（特斯拉链）V3 版本发布预期及机器人板块的走势看法。

行业主线：

1. 人形机器人产业化进程加速：以宇树为例，人形机器人营收占比在 2025 年快速提升，且单价较高，毛利率稳定在 60% 以上。
2. 研发重心向“大脑”迁移：行业研发重点正从硬件和运控（小脑）转向具身智能大模型（大脑），重点布局 WMA（世界模型）和 VRA（视觉语言动作模型）以增强通用泛化能力。

关键变化与分歧：

1. 应用场景由表演转向实用：人形机器人已在电力作业（如兰亭变电站）、工厂搬运（如中车株洲、未来汽车）等工业场景及家庭服务领域实现初步应用，打破了仅能用于表演的市场认知。
2. T 链催化逻辑：市场关注焦点在于 V3 版本的发布、7 月后的量产爬坡节奏，以及 V4 迭代中传感器等环节是否引入新国产供应商。

受益方向与风险：

1. 受益方向：人形机器人核心零部件供应商，尤其是具备国产替代潜力的传感器、驱动模组及精密轴承厂商。
2. 核心风险：T 链量产节奏低于预期、大模型工程化落地速度不及预期、终端资本开支波动。