大摩宏观策略谈：全球供给冲击下的压力测试与资产配置分析

摘要： 本次会议探讨中东局势及霍尔木斯海峡受阻引发的全球供给冲击。大摩认为目前全球资产处于风险厌恶（Risk-off）阶段，建议降低风险敞口，短期维持现金为王。

核心观点：

1. 全球宏观压力测试：油价若在130美元附近持续一季度将触发全球经济衰退临界点。美联储将维持耐心，而欧央行可能被迫加息导致欧洲陷入深度结构性衰退；亚洲则面临电价飙升压缩资本开支与食品通胀的双重压力。
2. 中国经济影响：中国在供应链和能源储备上相对稳健，但需警惕输入式通胀对中下游制造业的成本冲击及全球需求下滑导致的外需下行风险。建议通过更有力的货币政策和财政政策夯实社会保障以刺激消费。
3. 资产配置建议：短期建议避险。在股市配置上，认为A股由于资金特性、硬资产占比高及国家队支撑，其韧性将跑赢海外市场，建议关注能源、工业、原材料及半导体等硬资产板块。

论据支撑：

1. 能源传导机制：原油价格上涨通过直接推升CPI/PPI、成本转嫁、贸易条件恶化（收入效应）及外贸收缩四个渠道影响中国经济。
2. 大宗商品扰动：中东局势导致电解铝供应紧缺；天然气短缺促使亚欧提高燃煤比例，带动动力煤需求；硫磺紧缺影响施法铜/镍生产，导致成本上升或减产。
3. 市场权重分析：明胜中国指数由于互联网巨头权重高且相关战略资产权重被压低，无法充分体现硬资产板块的相对强势。

局限性/风险：

1. 地缘政治局势若进一步恶化，可能导致全球需求出现结构性崩溃。
2. 互联网平台企业（如腾讯、阿里巴巴）受价格战和业绩不及预期影响，股价预期被下调，拖累整体指数表现。