南亚科技 (2408.TW) 评级下调至“中性”分析

摘要： 大摩将南亚科技评级下调至“中性”（Equal-weight），目标价定为 NT$298。核心逻辑在于 DDR4 价格上涨预计将在 2026 年第二季度见顶，且竞争对手 CXMT 的产能扩张可能在 2027 年对价格造成压力。

核心观点/结论：

1. 评级下调：将南亚科技评级调整为“中性”，主要基于 DDR4 价格上涨动能趋缓及供应端潜在压力。
2. 价格预判：预计 DDR4 8Gb 报价在 2026 年 3 月达到 17-18 美元，若第二季度不能突破 18 美元，股价将面临获利了结压力。
3. 估值逻辑：目标价 NT$298 基于 2026E/2027E BVPS 的 2.91x/1.87x 倍数，对应 2026/2027 年 ROE 分别为 60.3% 和 43.1%。

经营与财务要点：

1. 竞争格局：竞争对手 CXMT 可能在现有 8kwpm 基础上增加 10kwpm 的 DDR4 产能以满足中国本土需求，并将在 2027 年激进扩张 DDR5 产能。
2. 需求端承压：消费电子、PC 及汽车等专项 DRAM 终端市场疲软，部分小型客户已对近期价格快速上涨产生抵触。
3. 财务预测：预计 2026 年营收为 2772.09 亿新台币，EPS 为 46.76 新台币；2027 年营收预计增长至 3479.03 亿新台币。

催化剂与风险：

1. 上行风险：DRAM 价格在供应端纪律下维持强劲、1a/1b nm 产能爬坡进度快于预期。
2. 下行风险：1a/1b nm 爬坡缓慢、4K/2K 电视及智能机顶盒等专项 DRAM 需求不足。