📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点分析了具身智能领军企业宇树科技的经营现状、财务表现及技术路径，探讨其在人形机器人及四足机器人市场的全球领先地位，并分析其供应链管理对高盈利能力的贡献。
核心观点/结论：
- 全球出货量领先：宇树科技在人形机器人（2025年出货量超5500台）和四足机器人领域均位居全球出货量第一。
- 盈利能力显著：得益于早期的标准化供应链管理，公司在人形机器人赛道具备极强成本优势，2025年毛利率达60%，扣非净利润达6亿元。
- 技术路径务实：硬件上采用“高扭矩电机+低传统型减速器”的方案实现降本；软件上通过开源VLA模型和世界模型构建技术影响力，追求运动智能与认知智能的结合。
经营与财务要点：
- 营收结构：人形机器人已成为主业，营收占比提升至51%，毛利率约63%；四足机器人营收占比约42%，毛利率约55%。
- 成本控制：期间费用率远低于同行，研发费用率约为17.8%，其中云算力租赁费用随具身智能大模型开发而增加。
- 供应链管理：采取高度定制化策略，倾向于采购原材料或基础组件（如直接采购齿轮而非减速器），以保障质量控制和迭代速度。
催化剂与风险：
- 催化剂：公司已申请科创板 IPO，其高盈利能力可能重塑市场对机器人行业的估值审美；具身智能在实际生产力场景中 ROI 的突破。
- 风险：人形机器人目前仍以科研教育为主（占比74%），真正具备 ROI 的行业应用尚未迎来“ChatGPT 时刻”，行业整体处于起步阶段且复购率较低。