巨子生物：业绩符合预期，产品矩阵拓展下经营改善可期

摘要： 本报告对巨子生物（02367.HK）2025年业绩进行分析，认为公司业绩符合预期，尽管短期受外部冲击和行业竞争影响，但凭借丰富的产品矩阵和医美第二曲线的起量，后续经营改善可期。

核心观点/结论：
维持“跑赢行业”评级，下调目标价至 49.00 港元。认为公司在重组胶原蛋白技术领域领先，且具备专业与大众双轨渠道布局，建议关注布局机会。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025年实现收入 55.2 亿元（同比-0.4%），归母净利润 19.2 亿元（同比-7.2%），符合预期。
2. 品牌与品类：可复美收入小幅下滑，可丽金稳健增长；功效性护肤品微增，而医用敷料因公司加强渠道销售管控短期承压。
3. 财务指标：毛利率受产品结构影响小幅下降至 80.3%；销售费率因加大品牌建设投入同比提升 1.0ppt。

催化剂与风险：

1. 催化剂：化妆品新品储备丰富（如可复美胶原修护等）；两款已获批的重组胶原蛋白三类械商业化顺利推进，医美管线将贡献新增长。
2. 风险：行业竞争持续加剧，产品注册进展不及预期。