瑞声科技 2025 年业绩点评：散热与光学贡献增量

摘要： 中金公司对瑞声科技 2025 年业绩进行点评，认为公司收入与净利润均符合预期，主要增长驱动力来自散热业务的高速增长以及光学业务盈利能力的持续改善。报告维持“跑赢行业”评级，下调目标价至 47 港币。

核心观点/结论：
2025 年公司实现收入 318.17 亿元（同比+16%），归母净利润 25.12 亿元（同比+40%），业绩符合预期。维持“跑赢行业”评级。

经营与财务要点：

1. 散热业务高增：2025 年散热收入达 16.7 亿元，同比增长超 400%，主要受益于端侧 AI 趋势以及北美大客户高端机型采用 VC 均热板，公司作为核心供应商份额领先。
2. 光学盈利改善：受益于高端产品占比提升（如 7 片式镜头、OIS 模组及潜望式模组出货增加），光学业务毛利率连续五个半年度环比提升，2025 年达 11.5%。
3. 多元化布局：通过收购液冷厂商及整合 Displex 能力，布局 AI 算力液冷、车载声学、XR、机器人等新增长点。

催化剂与风险：

1. 催化剂：下一代机型散热方案的下沉与升级、AI 算力浪潮下的液冷业务进展、XR 等新领域项目的落地。
2. 风险：宏观经济下行风险，智能手机整体销量不及预期，新业务领域拓展进度不及预期。