📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议深度分析了布伦特原油价格因霍尔木兹海峡封锁而剧烈上涨对全球经济基本面及金融资产的冲击。核心观点认为，本次事件属于典型的供给侧通胀型冲击，将驱动全球市场进入“滞胀”叙事，导致传统股债分散投资失效，而中国和美国在应对此次危机中表现出较强的韧性。
核心观点：
- 全球经济冲击分化：能源进口依赖度高的欧元区（尤其是德国）、日本和韩国脆弱性最高，面临显著的 GDP 下行与通胀上行压力，衰退风险急剧攀升；美国凭借净能源出口地位对冲冲击，中国则依托能源结构和储备规模受影响最小。
- 资产定价逻辑切换：通胀预期推高无风险利率，导致全球除中国外的债券市场普跌，股市出现估值坍缩。在滞胀环境下，股债呈现正相关，传统的 60/40 组合失效，能源资产和现金成为少数有效的避险工具。
- A股表现出强韧性：受益于煤炭能源占比高、战略储备充足以及央行巨大的货币宽松空间，A股在本次危机中的跌幅最小，具备相对的防御优势。
论据支撑：
- 供给端压力：霍尔木兹海峡封锁导致日均约 2000 万桶原油受阻，且 PI 保险撤出导致即便停火后供应恢复仍有 2-4 周滞后。
- 传导链条：能源价格上涨 $\rightarrow$ 通胀预期抬头 $\rightarrow$ 央行降息空间压缩 $\rightarrow$ 无风险利率上升 $\rightarrow$ 股票折现率提高 $\rightarrow$ 估值下修。
- 关键指标：通过海峡通行邮轮数、美国 SPR 释放速度、外交磋商信号及 PI 保险状态等先行指标判定油价见顶与反弹时点。
局限性/风险：
- 系统性危机阈值：若油价突破 125 美元，全球经济损失可能非线性跳升，触发系统性危机。
- 信用市场预警：需警惕美国高收益债利差突破 500BP 阈值，从而引发信用市场去杠杆。
- 日元套息交易：日元若突破 160 关口触发官方干预，可能导致套息交易拆解，对全球股市造成二次冲击。