汇聚科技：贯通光、铜与服务器，构建 AI 算力时代的连接底座

摘要： 兴业证券首次覆盖汇聚科技，给予“增持”评级。公司作为领先的电线组件和服务器方案提供商，依托控股股东立讯精密的战略协同，精准卡位 AI 算力基础设施升级机遇，实现从传统电线组件向高价值 AI 连接方案的转型。

核心观点/结论：
公司已构建光互连、铜连接与服务器整机方案的多层次布局，深度受益于全球算力基础设施升级。其中，AI 数据中心互连为核心增长极，尤其是 MPO 高密度光纤解决方案已稳定进入北美大客户供应链。预计 2025-2027 年公司收入与归母净利润将保持高增长，估值具备性价比。

经营与财务要点：

1. AI 业务成核心引擎：2025H1 AI 相关业务占比达 75%。服务器业务采用 JDM/ODM 模式快速扩张；数据中心业务聚焦 MPO 光互连，正向 CPO/NPO 架构演进；特种线业务通过 CPC 共封装铜互连等新方案拓展海外市场。
2. 基础业务提供稳健底盘：网络电线国内市占率领先，医疗业务受益于设备需求释放，共同提供稳定的现金流。
3. 汽车业务全球化布局：通过在墨西哥建立产能及参与收购 Leoni 汽车线束资产，补齐全球供应链能力，提升在电动化与智能化趋势下的价值量。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球 AI 超算集群扩建节奏加快、高带宽互连方案（如 1.6T/3.2T）演进、Leoni 资产整合后的盈利修复。
2. 风险：AI 数据中心建设节奏不及预期、海外大客户集中度过高导致订单波动、铜等原材料价格波动、海外贸易政策及关税不确定性。