彭文生：从货币经济看宏观经济（中金公司2026年春季投资策略会）

摘要： 本文记录了彭文生在中金公司2026年春季投资策略会上的演讲，重点探讨了从货币经济视角审视宏观经济，分析了名义 GDP、内生与外生货币的机制差异，并提出了中国在金融周期下半场提振需求、应对地缘竞争的政策出路。

核心观点：
在地缘竞争时代，名义 GDP 规模比实际 GDP 增长更关键。中国当前面临内生货币创造乏力、最终需求不足的问题，主张采取“紧信用、松货币、宽财政”的组合，通过扩张“外生货币”来有效提振名义增长。

论据支撑：

1. 货币机制差异：内生货币（信贷）具有强顺周期性且依赖抵押品，在房地产见顶后的金融周期下半场容易失效；外生货币（财政货币）是高效的逆周期工具，能直接增加私人部门净资产。
2. 当前困境：名义 GDP 增速被美国反超，反映出物价下行和资源闲置；同时，高债务存量导致新增流动性被用于还本付息，削弱了财政政策的传导效果。
3. 政策路径：主张通过央行扩表配合财政扩张，重点投向社会保障、养老等提升中低收入群体收入的领域，并重视债务重组。

局限性/风险：
财政政策落地效果仍需观察（如 2026 年预算目标的执行）；债务减记或重组在实际操作中存在复杂性。