中金公司2026年春季投资策略会：港股及海外市场展望

摘要： 本报告基于中金公司2026年春季投资策略会，分析了全球宏观分化背景下的资产配置逻辑，重点探讨了美国政策推演、中国信用周期及港股市场资金面。

核心观点：

1. 市场分化加剧：全球资产呈现显著分化，交易轮动快且指数空间受限。
2. 海外资产维持积极：美股由“科技Alpha+双宽松Beta”驱动，风格将向周期、小盘和金融板块扩散；美债长端利率预计在3.8%-4%区间震荡；黄金长期趋势向上但波动加大。
3. 港股结构性机会：恒指空间受资金面（解禁与IPO压力）约束，但恒生科技指数估值已具保护，可作为左侧布局标的。
4. 行业配置方向：中期侧重AI科技（聚焦基础层与生态整合）与周期板块，分红板块用于对冲波动。

论据支撑：

1. 地缘传导机制：油价上涨对美国主要通过通胀预期影响降息周期，对中国则体现为成本端挤压。
2. 美国政策推演：预计美国将采取关税与降息并行策略，以实现财政与货币的“双宽松”。
3. 信用周期分析：中国政策发力将高度结构化，重点支持“两重”领域，市场机会在于信用扩张方向的内部Alpha。
4. 资产负债表逻辑：借鉴日本经验，认为居民资产负债表的系统性修复是市场行稳致远的核心。

局限性/风险：

1. 地缘冲击：油价若快速冲高至120美元/桶易触发流动性冲击，干扰美股及降息预期。
2. 政策节奏：二季度可能处于政策观望窗口，且7月关税问题存在潜在扰动。
3. 资金面约束：港股面临约1.8万亿解禁和1.1万亿IPO/再融资压力。