中国燃气公用事业行业深度研究：天然气分销商近况与中长期展望

本报告由伯恩斯坦撰写，深入分析了中国天然气分销商在 2026 年面临的行业挑战与中长期发展前景。短期内，全球 LNG 短缺与高采购成本压制了中国天然气需求增长，预计 2026 年天然气 apparent consumption 将保持平稳，美元毛利承受一定压力，且房地产下行导致新住宅接气量继续双位数下滑。不过，核心燃气销售业务表现出较强韧性，成本疏导机制有效保护了盈利。中长期来看，随着 2027 年后新 LNG 供应释放及卡塔尔 LNG 供应恢复正常，预计 2026-2030 年天然气需求将实现复苏，复合增速有望达到 4% 以上。综合考量自由现金流、股息率（普遍在 5-7%）及估值水平，新奥能源与昆仑能源被评为优于大市（Outperform）的行业首选标的，华润燃气、港华智慧能源与中国燃气则维持相应评级，并更新了各公司的盈利预测与目标价。