氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策与 PVC 无汞化推进将驱动底部向上

摘要： 本报告深度分析氯碱行业（主要产品为 PVC 和烧碱）的供需格局与景气度。认为短期内行业虽受高库存及 PVC 出口退税取消影响仍有压力，但长期来看，在“双碳”政策导向及电石法 PVC 无汞化推进的背景下，落后产能将加速出清，行业景气度有望底部向上。

行业主线：

1. 供需格局改善：PVC 预计 2026-2027 年无新增产能，叠加国内地产政策托底及海外（尤其是印度、东南亚）需求增长，远期供需有望好转。
2. 烧碱需求稳健：国内外氧化铝产能持续增加，带动烧碱需求增长，且烧碱产能增速预计将放缓至 3% 左右，供需格局有望修复。

关键变化与分歧：

1. 政策驱动产能出清：“十五五”期间碳达峰压力将使高耗能、高排放的落后装置被淘汰；同时，PVC 无汞化改造将增加电石法企业成本，加速规模小、盈利弱的企业退出。
2. 出口贸易变化：2026 年 4 月起 PVC 取消出口退税将短期增加成本并抬高退出门槛，但中国 PVC 在海外能源成本高企的背景下仍具强竞争力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能效“领跑者”企业、具备规模优势且成本控制良好的龙头企业。
2. 核心风险：国内地产需求恢复不及预期、双碳及无汞化政策落地进度慢于预期、原材料价格剧烈波动。